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事件
公司发布2022 年三季报,前三季度营业收入11.01 亿元,同比增长13.08%;归母净利润1.34 亿元,同比增-40.72%;扣非归母净利润1.38 亿元,同比增长36.30%。单三季度营业收入4.15 亿元,同比增长9.77%;归母净利润0.16 亿元,同比增长8.96%;扣非归母净利润0.45 亿元,同比增长3.21%,主要系公允价值变动损益较大,收入和利润两端均处于底部修复中。
核心观点:
三季度展店提速,团餐业务稳步扩张。分产品看,前三季度面点类/馅料类/外购食品类营收4.97/2.45/2.63 亿元,同比+52.72%/-7.97%/-7.87% , 单三季度营收1.68/1.06/1.02 亿元, 同比+31.26/+4.04%/-9.02%。分渠道看,特许加盟/直营门店/团餐渠道营收8.09/0.26/2.50/0.27 亿元,同比+0.56%/+48.03%/+76.03%,单三季度营收3.34/0.07/0.68 亿元,同比+6.97%/+3.11%/+24.45%,上半年受疫情影响开店速度大幅放缓,Q3 以来新开店数量逐月增加,加盟业务表现有所恢复。团餐业务在撇去基数等因素后始终处于快速稳定发展阶段。分区域看,华东/华南/华北营收9.59/0.66/0.32 亿元,同比+7.56%/+11.10%/+51.27%,单三季度营收3.53/0.26/0.13/0.21 亿元,同比+2.16%/+14.55%/+46.73%,华东单店表现较去年同期来看仍存缺口,但环比处于持续恢复过程中。
成本锁价抬升毛利率,盈利能力如期改善。公司前三季度毛利率为27.66%,较与年同期增长2.97 个百分点,单三季度毛利率26.24%,同比增长1.70 个百分点但未达此前预期,主要系:1)华东工厂开业新增摊销费用;2)非华东地区营运毛利率较低但在三季度增长较快;3)运输和督导人员费用所致。从费用端上来看,公司前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为5.29%/7.22%/0.50%/-2.39%,较去年同期-1.57%/+0.90%/+0.02%/+0.87% ,,

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, 单三季度费用率分别为5.81%/7.02%0.50%/-1.94% , 较去年同期
+0.79%/+0.34%/+0.01%/+0.72%,单三季度费用投放基本稳定。前三季度净利率12.02%%,较去年同期减少11.14 个百分点,单三季度净利率3.65%,较去年同期减少0.15 个百分点。
四季度将密切关注华东门店修复进展,预计明年业绩将全面改 善。拓店方面按照三季度新开店情况来看全年目前可以达成,收入端修复核心在于华东门店恢复情况,从十月以来改善态势明显,我们预计明年疫情带来的业绩压力将大幅释放。同时,公司也积极开展外卖业务,目前平均渗透率已达15%,部分优势门店渗透水平更是超40%,为店效增长提供更多势能。团餐增长曲线清晰,事业部规模已接近60人,未来将增加产品开发人员,计划成立1+1 产品小组,为客户提供差异化服务。成本方面预计四季度毛利率将维持平稳,一方面全国化发展下非华东地区增长提速,另一方面南京工厂将产生300 万折旧计提,但生产优势依旧明显,利润空间不会较大压缩。
盈利预测与投资建议
我们认为四季度公司收入和利润会有双重改善,维持2022-24 年收入预测分别为16.20/19.85/23.85 亿元, 对应增速分别为17.80%/22.50%/20.15%,维持净利润预测分别为2.50/3.07/3.73 亿元,对应增速-20.3%/22.64%/21.45%,给予23 年28 倍PE 估值,对应目标价34.72 元,“推荐”评级。
风险提示
疫情反复导致餐饮需求疲软;原材料价格波动风险;食品安全等风险
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

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