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谋划:冯立启

随着中国电商行业的快速生长,以及消费者购买力的日益增强,物流的的主要性日益凸显,高品质的物流需求也不停增添。

在2020年新冠疫情影响之下,物流仓储饰演的主要角色也加倍被重视。快递、生鲜配送、冷链、高标堆栈等物流需求不停发作。而在二级市场中,物流行业也降生了许多值得投资的好标的。

这个春节,腾讯财经约请国泰君安走运剖析师皇甫晓晗,一起聊聊物流行业的看点和时机。

【问答实录】

1、2020年快递行业需求的增进超预期,产能准备足够的行业在疫情时代获得了更大市场份额

主持人:疫情给物流行业带来了哪些挑战和时机?

皇甫晓晗:疫情首先影响的是供应端的一些操作流程方面的器械,需要人人在这整个的运送历程中做防疫措施等,这对企业提出了一些基本的要求。在去年春节时代疫情最严重的时刻,也面临了快递发货难题、返乡难等方方面面的一些挫折,以是去年一季度整个快递行业的营业量受到了一定的影响。

然则在二季度,春节之后,快递的恢复速率是异常好的,甚至由于疫情影响了线下的一些消费,许多线下的消费转移到线上,以是去年整个行业的需求的增进是超预期的,整个行业在已往三四年中,增速已经降到了20-30%的水平,然则在去年,行业增速又回到了30%以上的水平,可以说实在人人都没有预料到。

以是去年若是企业能够做好足够的产能准备,也是可以获得更大的市场份额的,这也是已往一年,差其余快递公司在这内里遇到的差其余时机,是疫情给人人带来的影响和努力的一面。

2、快递行业规模效应很强,是降生大市值公司的摇篮

主持人:快递在物流行业里是一个降生大市值股票的摇篮,为什么说快递行业是一异常值得关注的赛道?

皇甫晓晗:快递是整个物流板块投资者最体贴的一个领域,我们可以把整个物流行业的价值明白成两个金字塔。首先人人想象一个正置的金字塔,它的塔尖就是我们所谓的30公斤以内的小件快递,它的件是最小的一种包裹,它的市场规模只有5000亿;再往下一层是零担快递,也许就30公斤到整车之间的快递量,它的市场规模也许有万亿级;再最下面一层我们可以明白为整车运输的一个市场,这个市场实在在中国是更大的,它有50000亿的市场规模。以是从市场规模角度讲,它是一个正型的金字塔。

从企业价值来讲,快递是一个相反的倒置金字塔。最上面是金字塔底最宽的这块,它是降生大市值公司的摇篮,比如像美国的UPS和FedEx,他们两家公司的市值加起来是跨越10000亿的,中国的几家快递公司的市值加起来也是近万亿的一个市值规模。

再往下,比如说像零担市场,虽然这个市场很大,但实在龙头企业的盈利能力只有相对的快递公司的1/10左右,再往下看到整车这个行业,它虽然市场规模更大,然则这个行业的竞争就完全是一片红海,我们已往一直没有看到规模稀奇大的一个上市的整车运输的公司。

之以是会泛起这样两个差其余金字塔的认知,焦点缘故原由在于,在差其余行业,企业去确立竞争壁垒的难度是差其余,在快递这个行业由于它的件异常的小,异常碎片化,以是行业的规模经济是异常强的,领先的企业就通过这种行业属性,更容易确立竞争壁垒。以是正是由于这种对照强的规模经济,导致快递行业是我们中国物流行业里边最容易降生大市值公司的细分领域。

3、中国快递行业全球领先,电商快递占大头

主持人:您能剖析一下中外快递行业的异同,以及生长阶段的差异吗?

皇甫晓晗:中国的快递不管是从规模照样价钱、效率方面等都是全球领先的。虽然整个快递行业生长只有短短的30多年时间,然则中国现在整个的快递规模在全球市场占了一半以上的体量。若是简朴拿中国和美国这样的大国去对照的话,我们会发现现在中国的快递量已经是美国的靠近5倍左右的规模水平,若是对照价钱的话,像美国邮政它是属于美国最廉价的一种快递服务,也许有20多人民币的价钱,而且它已往几年基本上价钱没有再继续下降,成本都没有再继续快速提升和改善。

但中国不仅量大,而且像已往七八年,价钱下降了一半,这背后反映的是整个快递行业效率的提升和成本的下降。像去年整个行业的平均的价钱水平也许在10块到12块左右,这实在是整个行业的平均值,包含了林林总总的快递,若是单看平时电商购物的快递,比如说加盟式快递的价钱,也许每一件已经做到了3到4块钱左右的水平,这是一个异常惊人的成本的数字,全球来看只有中国这么大的规模和人口密度能够支撑起这么高效又低成本的物流系统。以是实在中国的许多的快递行业的研究的纪律,是不能跟国际履历去对照的,我们整个的生长实在并不是遵照国际履历,我们有自己怪异的一套生长系统。在中国对照稀奇的一点就是电商快递是整个中国快递行业里边规模更大的一种快递的分支,像美国电商快递和商务快递的比例是1:3,然则在中国基本上正好是倒过来,也许电商快递和商务快递的比例是3:1,以是研究中国市场就不得不既去把原来的商务快递研究好,也要把中国最有特色的电商快递领域去研究好,而且这个更多是没有其余履历可以借鉴的,我们只能从中国的电商快递自己的需求和供应的属性去剖析,才能够得出来这个行业的生长纪律和投资时机。

4、2021年进入到快递战国时期第1年,龙头企业价值愈发显著

主持人:能否谈谈快递行业的竞争款式和商业模式?

皇甫晓晗:我可以先跟人人分享一下商务快递和电商快递在商业模式上有什么本质的区别,为什么我们研究员会把它当做两个完全差其余生意去看待。它的焦点实在有两点,第1点这个生意到底是to C的照样to B的,第2点这个生意它运

在商务快递这个领域,它实在是一个双壁垒的生意,既有品牌壁垒又有供应端的规模经济壁垒,以是它天生就是一种先发优势很强,强者恒强的款式。然则在电商快递行业,它是一个单壁垒的生意,在需求端没有品牌壁垒,但在供应端有很强的规模经济,这种行业需要经由一个漫长的竞争历程,最后这个行业的龙头企业能够通过它很强的规模经济,比别人效率更高,成本更低,去获得更大的市场份额,然则这个历程相对而言会比商务快递加倍艰难和残酷一些,以是说这是这两个行业商业模式本质上的差别。

再讲到生长阶段,电商快递我适才提到说它需要经由一个历程才能够走向集中,国泰君安走运团队已往就一直有一个关于电商快递的春秋战国理论,我们把中国的电商快递的生长阶段,分成春秋和战国两个时期。在春秋时期,这些企业的竞争是此起彼伏、你追我赶的,有时刻这家公司第1名,有时刻另一家公司第1名,只是第一梯队能够跟第二梯队拉开对照大的差距,然则在第一梯队的内部实际上是很难决出输赢的。然则到了战国时期,头部的几家电商快递的企业,会真正的在这个时期去拉开差距,决出输赢,从而这个行业走向真正的集中。

之以是会有这两个阶段的差异是在于中国的电商快递量实在是太大了,需求的增进实在是太快了。在春秋时期由于需求增速太高,龙头企业当获得暂时领先的时刻,没有办法把自己的产能实时扩出来,就会导致整个行业的盈利会去到其他的企业,以是其他企业在这个阶段纵然落伍了,也是有足够的时间窗口去学习和追赶的,这就会导致整个行业出现一个齐头并进的状态。然则到了战国时期,整个行业由于需求的增速已经没有那么高了,而且龙头企业的产能贮备也对照足够了,人人就从增量竞争逐渐进入到存量竞争的阶段,这个时刻经由一些对照残酷的价钱竞争,最后整个市场的需求会集中到龙头企业的手里。实在我们现在就是处于这个战国时期的第1年,2020是春秋到战国的过渡之年,2021年属于真正进入到战国时期的第1年,以是我们会看到在今年整个电商快递的生长历程中,行业的竞争依然会异常猛烈,但正是这样的一个历程,能够让真正的龙头企业体现出来龙头企业的价值

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5、快递公司效率差和产能贮备差异导致股价走势大幅分化

主持人:快递公司股价2020年走势大幅分化,有的连续高位,有的不停创新低,叨教焦点缘故原由是什么?这种大幅分化后续会泛起转变吗?

皇甫晓晗:对于为什么会发生这么大的分化,首先,在行业靠山来讲,我们进入到了一个可以拉开差距的阶段,就是战国时期,这个时刻几家公司比拼的第一是人人的产能贮备,能不能够消化掉那么多的营业量。其次就是对照谋划效率,在这个行业的竞争异常充实和猛烈,由于没有品牌壁垒,以是买家就是一分价钱一分货的去对照,甚至两家快递公司给出的价钱高一毛钱,他可能都市偏向于谁人能够给出更廉价价钱的企业,在这个时刻,整个行业的效率提升上,甚至是以一毛钱为差距去看人人的成本和服务时效的差异,那么领先的企业若是在成本上能够比其他人做得更低,时效上能够比其他人做得更好,每一件快递若是能够比其他人多赚一毛钱或两毛钱,根据中国现在的快递体量,一年可能就会多赚几十个亿的利润,久而久之,通过这种历久的资源积累,就会发现做得好的龙头企业,它的资源实力越来越强,而落伍的企业就会发现自己的整体现金流处于一个对照重要的状态,逐步的就会进入到一个负向循环。

以是在这个历程中分化是会逐渐扩大的,焦点实在就是源自于人人的效率差和产能贮备的差异,这两个因素实在归根到底照样一个规模经济的问题,也就是说谁已往在整个生长历程中占得了先机,把规模做大,在后面的竞争中就更有优势,由于规模大了以后成本自然而然也会更低,服务的实效,派送的频次也会更好,再连系这个行业的生长阶段,就有可能把优势拉大。

6、现在是关注快递股的好时机,龙头企业正处在确立壁垒阶段

主持人:快递行业未来另有哪些主要的看点,是否存在预期差?

皇甫晓晗:现在实在是正式关注快递行业的异常好的时机,一方面商务快递的龙头公司现在是在举行多元化的扩张,在原有的快递赛道确立基本的壁垒以后,后面它再走向多元化生长的市场。多元化的生长到底好不好,是很容易发生市场预期差其余方面。

在电商快递领域,现在正是龙头企业确立壁垒的阶段,在这个阶段发生预期差。首先是由于行业竞争异常猛烈,在这个阶段,所有公司的盈利能力都有可能泛起下滑的情形,但就是这种整个行业遇到逆境的时刻,龙头公司的价值会逐渐的凸显出来,它会在这个时刻扩大自己的份额,从而在后续当自己的竞争壁垒确立起来以后,获得更高的盈利弹性。

在电商快递的龙头确立竞争壁垒以后,也会像现在的商务快递公司一样去拓展到其他多元化生长的领域,或去做其他的快运、综合物流供应链这样的营业。这一方面是我们远期可以期待的。由于所有国家的物流历史告诉我们,快递企业最后都是走向综合物流的多元化的生长,而且由快递企业去主导的这种行业上的多元化生长往往是最有优势的,中国的快递行业现在还处于一个对照年轻的阶段,未来可以关注的点照样挺多的。

7、中国冷链物流市场空间是伟大,但集中度很低

主持人:冷链物流这些年不管是政策方面照样市场层面,关注度都在不停提升,您以为冷链物流这个赛道值得投资吗?

皇甫晓晗:在中国冷链物流的市场是空间是伟大的,应该是一个万亿级以上的市场。然则中国的冷链物流的生长是异常有挑战的,焦点缘故原由就在于中国农产品的供应链跟美国等其他的发达国家是完全不一样的,由于中国由于人口密度很高,农业生产又是小农经济为主的生产系统,导致供应是异常碎片化的,需求也是异常碎片化的。

而且中国人的饮食跟其他国家有很大的差别,中国吃蔬菜的量是世界上排名第一的,饮食内里新鲜蔬菜的占比异常高,肉食内里又是以猪肉为主。猪肉这种肉类冷冻以后的口感损失会对照严重,以是人人对照爱吃鲜猪肉,比如说热鲜肉或冷鲜肉这样的肉,这就导致中国人整个的生鲜等饮食是以新鲜的饮食为主,以是我们背后的供应链是一个相对而言本地化的供应链,而不是在天下一个地方统一生产,然后通过冷链的长距离运输运到天下各地。

因此从需求和供应端的角度来讲,跟其他国家比是有很大差其余,以是中国在冷链这块的生长会遇到很大的挑战,如何在本地化的供应链里边能够做到用冷链去供应,同时又能够把成本做到跟通俗的物流,相对而言在消耗的情形下比它的成本更低,这是一个异常有难度的事情。

我们以为整个行业的冷链企业还在探索,现在行业的冷链的集中度照样对照低的,更大的公司可能在整个行业里边的占比也不跨越3%,以是实在这是一个市场伟大值得去探索,然则又是一个很漫长的历程,这个历程会随着中国农业工业化的历程逐步去推进,以是进入这个行业的企业,需要以一个对照历久的心态,逐步的随着中国农产品供应链的改造去生长。

8、选股逻辑:往小件走,把规模作为一个大拇指的原则

主持人:能否分享下快递行业选股逻辑?

皇甫晓晗:第一,往小件走。越是小件化物品的运输企业,越容易确立自己的竞争壁垒,越容易泛起大市值的公司,这是第一个纪律。

第二,把规模作为一个大拇指的原则,由于在这个行业有了规模以后不仅成本会下降,服务质量也会逐渐的提升,以是若是一家企业没有规模优势,在其他方面只管想要去做一些差异化,难度也是对照大的,以是若是在这个行业把几项因素所有排序的话,我以为规模是一个最主要的元素。

第三,投资中国的物流行业一定要连系中国详细的地理特征和国情去看,在中国我以为和其他国家相比最差其余就在于电商快递是一个伟大的市场,在这个市场里很可能也会降生出像其他国家的商务快递那样伟大的龙头公司,发生伟大的价值。

9、行业价钱战问题容易发生认知误区

主持人:回首这几年的投研之路,有没有什么让你印象深刻或者对照有趣的事情?

皇甫晓晗:从我们研究员的角度看,实在市场上每一个阶段人人对同一个事物的认知都是差其余。我以为最有趣的一个事情是人人对于行业价钱战的认知的差别。

当一个行业价钱下降的时刻,人人就以为这个行业在打价钱战,利润就会下降,对这个行业会看得对照消极,但实在我们以为这可能是一个人人最容易形成误解的地方,由于有些行业它的价钱虽然在下降,然则成本也在下降,更多的是由于成本的下降引起了伟大的价钱下降,在这种情形下实在企业的盈利是不太受影响的。

然则有时刻对照特殊的是,当我们看到价钱在上涨,而行业成本上涨的比价钱上涨的还要高,那实际上对企业是利空的而不是利好的。

以是有时刻在我们交流历程中会发现,在这一点上人人经常会发生一些误解,若是只谈价钱一个变量的话,最终就会发生误判。

实在电商快递就是典型的这样一个行业,有时刻人人看价钱每年下降的幅度巨细,实在并不能说明这个行业昔时盈利的颠簸情形,照样一定要连系这个行业昔时的竞争款式,真正的竞争水平去看最后的盈利情形,这是许多时刻能够在短期发生预期差的时刻,这个是对照有趣的一点。

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